【研究报告内容摘要】
今日海关公布数据显示受疫情冲击1-2月出口增速显著下降。疫情冲击导致海外对中国商品需求下降,1-2月美元价衡量出口同比增速下跌17.2%,增速较去年12月放缓24.9个百分点,低于我们与市场的预期(图1、表1)。同样,疫情冲击导致国内经济活动走弱,进口增速同样回落,1-2月美元价衡量进口增速较上月回落20.5个百分点至-4.0%。出口更大幅度的下滑导致贸易逆差扩大,1-2月货物贸易逆差70.9亿美元,逆差同比增加485.4亿美元,1-2月逆差扩大将拉低当季gdp约1.5个百分点,对经济产生明显的负面影响。
1-2月出口放缓是因为国内疫情,未来出口疲弱更多由于海外疫情。1-2月出口跌落主要是由于国内疫情导致海外对中国商品检疫加强,需求下降。周边经济体如韩国、越南等出口增速均在1-2月有所回升。2月韩国和越南出口分别同比增长4.5%和27.4%,增速较上月提升10.8和32.4个百分点,显示1-2月我国出口放缓主要原因并非全球需求走弱,更多的由于我国疫情冲击下海外对我国商品需求下降。但随着2月下旬以来疫情在全球的蔓延,未来出口将在海外需求走弱影响之下继续疲弱。分国别来看,1-2月对美日欧出口分别下跌27.4%、29.9%和24.4%,跌幅较去年12月分别扩大13.2、37.0和27.5个百分点。对新兴市场国家出口同样明显跌落,1-2月对东盟出口同比下跌5.2%,跌幅较去年12月扩大32.6个百分点。疫情冲击在国别和贸易方式方面均有明显的负面冲击,未呈现出明显的结构差别。
复工延迟,国内经济活动偏弱导致进口需求下降,未来何时回升取决于国内复工进度。由于春节后国内复工持续延迟,经济活动疲弱,导致进口增速同样出现跌落。其中铁矿石进口量同比增长1.4%,增速较上月回落15.5个百分点。目前来看,3月上旬复工复产进度依然缓慢,预计进口增速在3月或难以明显回升。而中美贸易第一阶段协定签订后,我国自美进口继续保持增长,1-2月同比增长2.5%,增速较去年12月下滑5.3个百分点。而大豆进口数量1-2月同比增长14.2%,较去年12月回落52.6个百分点。未来进口回升取决于复工进度决定的国内需求。
经济更为依赖内需,打通复工复产约束瓶颈是推动内需回升的关键。疫情冲击下,1-2月出口明显跌落,虽然国内疫情改善,但疫情在海外的蔓延意味着海外需求走弱将带动未来外需继续疲弱,因而经济回归正常状况更为依赖内需。目前国内宏观政策已经明显发力宽松,但由于人工、物流以及订单等约束复工复产瓶颈的存在,复工复产滞后导致宏观政策效果成效有限。未来内需回升的速度和节奏关键取决于复工复产的节奏,而背后是对人口流动限制、物流限制等政策的调整速度。如果这些瓶颈被消除,在稳增长政策配合之下,内需有望快速恢复,外贸将呈现出口走弱、进口回升态势。但如果复工复产依然缓慢,外贸或延续内外需同时疲弱格局。
风险提示:外需超预期下行。

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