【研究报告内容摘要】
公告要点: 2020年4月变速器总销量140657台,同比+44.36%。商用车变速器销量75894台,同比+23.34%,其中g系列高端变速器销量33359台,同比+158.40%。乘用车变速器销量64763台,同比+80.37%,其中cvt变速器销量36819台,同比+287.69%。新能源汽车驱动总成销量为0。
4月出货量同比+44.36%,cvt+g系列继续高增长。4月狭义乘用车产量实现152.2万辆(同比-5.6%,环比+56.0%),批发销量实现150.0万辆(同比-3.6%,环比+49.8%),产销同比大幅收窄。下游需求复苏下,企业全面复工复产,公司cvt变速器同比+287.69%。g系列变速器同比+158.40%,环比+55.59%,表现靓丽。
公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车cvt自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞cvt自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车cvt自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。
cvt格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方cvt供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌cvt变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主cvt供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌cvt变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。
2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)cvt配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景x3+远景s1+远景suv+帝豪gl+帝豪gs,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车g系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元,同比+49.9%/+28.9%/+31.7%,对应eps为0.45/0.58/0.76元,对应pe为22.26/17.27/13.11倍。维持“买入”评级。
风险提示:乘用车需求复苏低于预期;cvt格局出现新进入者。

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