【研究报告内容摘要】
工业领域供需关系小幅改善。统计局公布的11月工业增加值同比增长6.2%,增速比10月份加快1.5个百分点;环比增长0.78%。1- 11月份,工业增加值同比增长5.6%。更新后的11月工业增加值产出缺口降幅继续收窄,连续两个月环比正增长,显示目前工业领域的供需关系有小幅改善。 中观行业及价格观察。煤炭方面,四季度以来动力煤、炼焦煤和喷吹煤价格持续走弱,无烟煤价格较为坚挺。下游需求方面,电厂日耗多数时间维持在70 万吨以上,但鉴于气温略有回升,日耗总体水平不及月初,而电厂采取消极补库的采购策略,使得库存震荡下行。钢铁行业方面,11 月起国内钢材价格出现震荡上行,本月价格有所回落。截至16 日,myspic 综合钢价指数为142.54。贸易商对螺纹钢的冬储力度偏弱,主要原因在于近期钢铁产品涨价幅度太快,超出市场预期,贸易商担忧按照现价进行囤货风险偏高。
债市静待更好的介入时机。从中观行业看,工业品价格涨跌互现,如煤炭以及部分化工产品价格仍在走弱,而钢材价格近期则表现亮眼。唐山地区目前市场钢材现货全部销往江浙和广东,加之今年暖冬效应,南方地区处于全面赶工期。现货供不应求,带动运输费用亦有所上涨。不过贸易商对螺纹钢的冬储力度偏弱,后续钢材价格上涨持续性有待观察。综合来看,11月工业增加值数据超预期,且近期社融数据亦表现不差,说明前期逆周期调节政策正在逐步发挥效果。明年1月份起地方政府债专项债又将启动大规模发行,虽然经济企稳力度偏弱,但并不能排除一季度经济继续边际改善的可能。对债市而言,当前仍应以多看少动为主,静待更好的介入时机。
风险提示:经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储后续超预期降息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。

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