【研究报告内容摘要】
事件:煜盛文化是中国快速增长的独立综艺节目制作商,已于近期通过了港交所上市聆讯,拟成为中国市场的“综艺第一股”。
位于产业链高价值上游,拟出资 717亿元用于制作节目。公司是视频节目制作商,主要为媒体平台(包括电视媒体平台及网络视频平台)研发、营销、制作及发行视频内容(如综艺节目及连续剧)。相比同行,公司占据了行业价值链中价值较高分部。截至最新,已成功播放了五套电视综艺节目,即《谁是你的菜》、《超级大首映》、《家有厨神》、《你好!面试官》及《嗨!唱起来》。除此之外,公司还从事网络电影、网络电视剧的制作与营销。根据招股书披露,公司正在快速多元化节目储备,预期于 2020年播出18套节目,估计总成本为人民币17.07亿元,除了 11个电视节目之外,还有 7个网络节目目前处于已签订合约/已签订意向书/已获内部批准的阶段,预计将支撑公司的业绩增长。
股权相对集中,管理层行业资源和经验丰富。截至最新,创始人刘牧先生间接累计持有公司 61.91%的股权,为公司实际的控股股东;曾在国家广电总局旗下公司担任品牌总监。副总裁陈佳女士曾于中央电视台及浙江卫视等主要电视媒体平台工作,管理层在媒体及电视领域拥有丰富的经验和资源。
牵手中国顶级卫星电视平台,吸引海内外知名品牌广告。目前公司所有电视节目均于中国领先电视媒体平台(包括江苏卫视、安徽卫视及深圳卫视)播出。同期,公司亦在爱奇艺播放网络节目。企业赞助商包括联合利华、比亚迪、格力电器等知名品牌。其中在 2018年,作为主要客户之一的酷狗音乐与公司签订了《嗨!唱起来》的特许经营及共同制作协议。 中国的综艺节目市场规模稳步增长,煜盛文化市占率排行第八。按收入划分,中国电视综艺节目市场规模由 2014年的269亿元增加至 2018年的 340亿元,复合年增长率为 6.0%。由于企业赞助商更愿意投资于能够提供更有广告成效的顶级电视节目,每套中国电视综艺节目平均收入(arpp) 由 2014年的 8140万元增加至 2018年的 1.42亿元。在这个高度分散的行业中,有超过 18,000名参与者获得营运许可,按 2018年收入计,煜盛文化在中国独立综艺节目制作商当中排名第八,在中国的综艺节目市场占有 0.6%的份额(最大份额≤ 3%)。
与灿星相比存在差距,关键在于持续的研发制造能力 。灿星文化是国内领先的综艺内容制作和运营商,《中国好声音》、《中国新歌声》、《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》等为其代表作品,目前正在创业板 ipo排队。与灿星文化相比,煜盛文化目前收入规模上的差距一方面来自于综艺节目的制作数量:灿星年产量约为 9部,而煜盛约为 3部;从员工队伍来看,灿星从事内容制作相关的员工共有 347人(占比 64%),而煜盛制作团队仅 43人(占比 51%)。但由于绝对规模的不同,煜盛文化近年来成长性优于灿星。从盈利能力来看,煜盛毛利率整体与灿星文化相当,甚至高于灿星文化,主要是因为煜盛部分采用“素人”模式(典型代表《你好!面试官》)。从现金流来看,由于下游客户主要为领先的大电视媒体,煜盛议价权较弱,现金流较灿星表现弱。
风险提示: 现金流紧张,行业竞争激烈,电视广告收入下滑,收视率下降。

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